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股票4倍杠杆 小菜园：“新鲜现制”之谜
市场对预制菜又爱又恨股票4倍杠杆。
《投资者网》吴微
近日小菜园国际控股有限公司(下称“小菜园”)更新了招股书，其港股上市申请也因招股书的更新得以继续。据了解，小菜园早在2024年1月就已向港交所提交了上市申请，但截至7月更新招股书为止，公司的上市申请迟迟未能通过聆讯。
小菜园是一家中式餐饮连锁餐厅，公司门店主要集中在江苏、安徽等地区；经过多年的发展，截至2023年末，公司的收入已达到了45.52亿元，净利润也有5.32亿元。强劲的发展趋势，也让小菜园吸引到加华创屹、Harvest Delicacy等投资机构合计5亿元的投资，但在2021年-2024年5月间，小菜园却累计分配了4.73亿元的股息。
值得注意的是，与老乡鸡等中式餐饮品牌公开承认公司部分菜品使用了预制菜不同，小菜园在保障出餐速度的同时，称公司坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品。而据招股书披露，小菜园也通过中央厨房对食材进行粗加工，并工业化制作料包。
中央厨房粗加工，然后再与料包一起烹饪，这能称之为“新鲜”吗？
2024年7月25日，兴路基金与洛阳盈捷、上海圳远签署《表决权委托协议之终止协议》，洛阳盈捷终止将其所持23,685,365股股份对应的表决权委托给兴路基金。
企业快速扩张
小菜园的前身为2013年由陈海燕、王书高、王文平等人共同出资设立的小菜园餐饮；成立第二年，小菜园就走出了安徽，在江苏开设了门店；2016年，小菜园又成功将门店拓展到北京、上海等一线城市。截至招股书发布日，小菜园已拥有623家门店。
在小菜园发展的过程中，王书高凭借着在企业发展及管理方面的贡献，得以收购控股股东陈海燕大部分股权，最终成为公司的第一大股东。但为了企业能顺利在境外上市，小菜园在搭建红筹架构的过程中，王书高等自然人成立了XCY Yongqing Limited、XCY Future Limited等持股平台，从而间接控制公司。
图片来源：招股书
红筹架构搭建好不久，小菜园又通过发行可转换债券的形式融资；2023年，这些可转换债券相继转换为了优先股，公司在此过程中累计募资5亿元。而在2021年-2024年5月间，小菜园却累计分配了4.73亿元的股息；其中2024年，小菜园就向原始股东派发了1.88亿元的股息。
小菜园之所以能获得加华创屹、Harvest Delicacy等投资机构的青睐，或与公司快速发展有关。2021年末，小菜园还仅有门店379家，而到了2023年末，公司的门店就已增加到542家，截至招股书发布日，小菜园的门店已扩张至623家。
门店快速扩张的同时，小菜园的收入也由2021年的26.46亿元增加至2023年的45.52亿元，净利润更是由2.27亿元增加至2023年的5.32亿元。需要指出的是，小菜园的门店主要分布在江苏及安徽等华东地区的三线及以下县市，因此公司的收入也主要来自于这些地区。2023年按照地域划分，公司48.8%的收入来自于江苏、24.1%的收入来自于安徽，按照市场划分，公司42.6%的收入来自于三线及以下县市。
按照小菜园的规划，公司有向全国辐射的打算。不过我国东西南北口味差异较大，在华东地区获得认可的小菜园，又要如何根据不同地域需求，推出适合当地口味的菜品呢？
而受小菜园门店快速扩张及餐饮行业竞争加剧影响，2024年前4月，小菜园单店日均收入为2.44万元，较2023年同期的2.89万元相比，有明显的下滑；其翻台率也由2023年前4月的3.4下降至2024年前4月的3.1。
菜品价格亲民
除了门店快速扩张外，菜品可口、价格亲民的“好吃不贵”策略也是小菜园能够快速发展的关键。小菜园的招牌菜主要有徽州臭鳜鱼、农家红烧肉等，客单价在50元-70元之间。据公司披露，按照收入计算，客单价介于50元-70元，公司的市场份额为0.2%，该市场整体规模为22529亿元。
价格亲民的同时，小菜园的服务也未缩水。在保障用餐环境的同时，小菜园还承诺所点菜品会在25分钟内上桌，否则将免费赠送此菜；此外，对菜肴不满意，消费者还可以无条件退换。为了保障服务的统一，小菜园还在推进菜品标准化、服务标准化、供应链一体化。
与老乡鸡公开公司菜品中哪些是预制菜不同，小菜园承诺公司坚持现场烹制，为客户提供新鲜有“锅气”的菜品，并明确表示公司不使用预制菜。但据了解，红烧肉一般推荐烹饪的时间在一个小时以上，即使使用高压锅，也需要加热30分钟左右才能保障猪肉软烂入味。
如此情况下，小菜园又如何保障菜品在25分钟内上桌呢？
与老乡鸡、老娘舅类似，据招股书披露，小菜园也使用统一采购、中央厨房等方式，以降低公司的运营成本、保障菜品口味的统一。不过，与老乡鸡、老娘舅通过中央厨房，将菜品直接加工成预制菜包不同，小菜园的中央厨房主要对食材进行粗加工，并配置料包，以完成复杂且耗时的程序；随后通过公司的供应链向门店配货；消费者点餐后，门店的厨房再对冷冻储存的粗加工食材配合料包进行烹饪，最后上菜。
数据来源：招股书
值得一提的是，天眼查显示，2022年、2023年，小菜园主要的食材供应商安徽省味咚咚食品科技有限公司，该公司无官网，注册资本股东无实缴，其投资的上海霸野餐饮管理有限公司还存在经营异常的情况。
公司主要供应商安徽苗员外农业有限公司、安徽苗知府投资股份有限公司也同样存在注册资本股东无实缴的情况。其中安徽苗知府投资股份有限公司还出现了股东资格确认纠纷，该公司网站也因未按时备案而被监管层拦截，从而无法访问。
百度百科对预制菜的定义为：预制菜(也称预制菜肴)是食品工业化的产物，是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，经工业化预加工(如搅拌、腌制、滚揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等)制成，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴，不包括主食类食品。
按照这一标准，小菜园的菜品确实不属于预制菜。不过股票4倍杠杆，在以益海嘉里、中小食材商构成的供应链、中央厨房体系下，小菜园的菜品又能否称之为完全的“新鲜现制”呢？(思维财经出品)■